6月1日周一北美时段，贵金属与能源市场同时进入重新定价阶段。中东局势再度扰动停火预期，伊朗方面暂停通过调解渠道与美方交换信息，并提及霍尔木兹海峡与曼德海峡风险，市场迅速把焦点从单一避险逻辑转向“能源冲击、通胀黏性、利率重估”三条主线。
现货黄金短线下挫约50美元，至4450美元附近。布伦特原油升至约95.90美元/桶，日内涨幅约5.25%；10年期美债收益率升至4.50%。这组价格变化说明，市场并非简单买入避险资产，而是在重新评估能源价格上行对通胀和实际利率的传导。
地缘风险从情绪冲击转向供应链定价
本轮行情的核心不在于单一消息，而在于风险位置发生变化。此前市场对停火延续存在一定预期，资产价格中隐含的是“冲突可控、能源运输仍可维持”的基准情景。伊朗暂停信息交换后，市场开始重新计入谈判中断风险，尤其是海上运输节点受到干扰的尾部概率。
霍尔木兹海峡连接波斯湾能源出口，曼德海峡则是红海航线关键节点。布伦特原油逼近96美元，背后并非需求端突然改善，而是供应链风险溢价快速回补。过去一个月，原油价格虽仍低于4月底高点，但当关键海峡风险重新升温，前期被压缩的地缘风险溢价会迅速修复。
从市场结构看，原油上涨首先影响近端合约，因为现货运输和短期采购最容易受扰动。若航运保险费、绕航成本和中东装船风险继续上升，炼厂可能提前调整采购节奏，贸易商也会抬高远期交付的不确定性补偿。油价在这种环境下上涨，并不需要实际供应大规模中断，只要运输受阻概率上升，风险溢价就会被提前计入。
但原油继续上行也存在约束。高油价会反向压制终端需求，并加重制造业、航空、化工和消费链条成本。换言之，油价上涨初期是地缘溢价，中后段则会进入“通胀压力与需求损耗”的再平衡。
黄金为何没有同步走强
现货黄金短线下挫约50美元，最低触及4450美元附近，表面看与避险逻辑相悖，实则符合利率框架。黄金不产生利息，当美债收益率上行、实际利率预期抬升时，持有黄金的机会成本同步增加。当前10年期美债收益率升至4.50%，意味着市场正在用更高的长期利率折现未来资产价格。
油价上涨对黄金的影响具有双重性。一方面，能源价格抬升会增加通胀担忧，理论上利好抗通胀资产；另一方面，如果通胀压力导致美联储维持紧缩姿态，甚至让市场重新讨论更高利率环境，黄金会受到实际利率压制。6月1日的价格表现说明，后一条逻辑暂时占据主导。
此外，美元短线走强也对黄金形成压力。冲突升级时，美元仍可能因流动性需求而获得买盘，尤其在股票、债券和大宗商品同步波动扩大时，部分资金会先回到美元资产体系。这种阶段性美元需求，并不代表美国基本面被重新乐观定价，而是风险事件中的流动性偏好变化。
跨资产信号显示市场在交易滞胀尾部风险
元股证券:ygzq.hk当原油上涨、黄金回落、美债收益率上升同时出现时，市场真正交易的是滞胀尾部风险。能源冲击意味着通胀可能更难回落；债券收益率上升意味着市场担心利率无法快速下行；黄金下跌则说明避险需求被实际利率压力抵消。这种组合对交易员而言比单一资产涨跌更重要。
股指期货由高位转弱，说明权益市场开始评估成本端压力。能源价格上涨会削弱企业利润率，尤其是运输、消费、化工和制造链条。若油价进一步上行并维持高位，市场可能下修利润预期，同时提高折现率假设，权益估值将面临双重压力。
元股证券后续关键观察点有三个。第一，伊朗与美方的信息交换是否恢复，这决定外交风险是否降温。第二，霍尔木兹海峡和曼德海峡是否出现实质运输扰动，这决定原油风险溢价是否继续扩大。第三，美联储官员是否将能源价格上行纳入通胀判断，这决定黄金能否摆脱收益率压制。现阶段，黄金的核心矛盾不是避险需求不足，而是避险需求与利率压力相互拉扯；原油的核心矛盾也不是需求扩张，而是运输风险与终端承受力之间的再定价。
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年初至今，日均成交额已由第四季的2300亿回升至2600亿港元。该行维持对今年日均成交额的正面看法，预期进一步的盈利预测上调将成为其估值重估的催化剂，将今明两年盈利预测分别上调4.7%及2.7%，全年日均成交额预测调整至2620亿及2720亿港元，维持“买入”评级，目标价从550港元微升至552港元，相当于2026年预测市盈率约36倍。
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责任编辑：孙同怀 配资是否稳健
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