出品｜虎嗅汽车组
作者｜杨杰
题图｜视觉中国
2026年8月最后一周，中国造车新势力的半年成绩单，像体检报告一样摊在桌面上。
零跑8月24日交卷：上半年交付35.6万辆，同比增长60.8%，登顶新势力销量榜首，净利润2.1亿元，折算到单车，每辆只赚不到600元。
小鹏同一天发布：交付16.6万辆，同比减少15.8%，净亏损31.2亿元，但整体毛利率做到了20.6%。
小米的汽车数据一周前随集团财报披露：二季度交付10.4万辆，同比增长28.2%，汽车及AI业务经营亏损26亿元。
理想8月26日压轴出场：二季度交付98,330辆，同比减少11.5%，收入257亿元，净亏损17亿元。加上一季度亏掉的23亿元，上半年合计亏损约40亿元。
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四份财报摆在一起，一个信号越来越清晰：新势力的销量规模和利润收入，正在逐步脱钩。
卖得最多的零跑，单车只赚600元；曾经最能赚钱的理想，半年亏掉40亿。这样数字的冲击之下，当价格战压低单车毛利、研发和渠道投入居高不下时，新势力如何才能让规模变成真利润，无疑更加值得聚焦。
这个问题不回答，新势力的生死就始终悬在半空。
销量和利润，为什么不再挂钩
过去行业默认的逻辑是：卖得越多，单车成本摊得越薄，利润自然就出来了，但现在这个链条断了。
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因为新增的销量，很多来自降价和低毛利车型。固定成本确实在摊薄，但摊薄的速度，赶不上毛利被拉低的速度。
随着以下三重压力叠加，新势力车企销量的边际收益正在急速递减。
第一重，价格战：2026年一季度，中国汽车行业利润率只有3.2%。当所有品牌都在用降价换份额，单车利润的天花板被不断压低。当抢占市场份额成为主要KPI，降价就成了路径依赖里最顺手的那个动作。
第二重，产品结构下沉：理想靠i6走量，拉低了品牌均价；零跑靠B系列冲量；小米靠SU7标准版冲榜。三家毛利率下滑，原因都差不多：为了销量，产品结构在往下走。
第三重，原材料成本：2026年上半年，电池级碳酸锂价格在9万—11万元/吨区间波动，部分车规级芯片仍处于紧平衡状态，如此带来的成本压力短期内不会消失。
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三重压力叠加，结果就是一个残酷的算术题：规模越大，现金消耗越快，从此陷入低质量规模之中。
什么是“低质量规模”
当然提及“低质量规模”，不能只凭感觉就乱扣帽子，按照当下市场的走势，它可以被以下四个指标验证：
第一，增量车型的单车贡献毛利，低于公司平均水平；
第二，销量增长规模上去了的同时，综合毛利率持续下降；
第三，新增毛利覆盖不了新增的研发、销售和渠道费用；
第四：经营现金流改善并非来自主业，而更依仗外部收入。
符合两项以上，基本就可以判定为低质量规模，而用这个框架去看四家公司，各自的路径就清晰了。
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综合来看，以上四家车企分别代表着四种生存路径，具体如下：
毛利修复型：理想
一年前，理想还是新势力里唯一稳定盈利的品牌。2025年全年营收超1100亿元，车辆毛利率维持在19%以上。
但2026年上半年，剧情急转直下。数据显示，理想汽车上半年累计交付约19.35万辆，全年目标完成率刚过40%。累计净亏损约40亿元，相较去年同期净利润超过16亿元的表现，下滑明显。其现金储备，更是从从一季末的943亿元，降到二季末的875亿元，三个月烧掉68亿元。
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理想并非卖不动了，只是卖的车不赚钱了。i6走量，但拉低了均价；纯电车型投入巨大，短期内看不到回报。
理想的翻盘路径很明确：要么把毛利率拉回15%以上，要么在毛利率只有11%的前提下，把季度交付量从9.8万辆拉到15.5万辆。两条路都不轻松。
走同样路线的还有蔚来，二者都在靠产品结构上移（高毛利车型占比提升）、费用纪律强化来修复毛利率。区别在于：理想是从盈利跌入亏损，蔚来是从巨亏爬向盈利，方向相反，但路径相似。（关于蔚来的财报解读也将在其数据发布后进行报道）
规模摊薄型：零跑
零跑是四家里唯一实现连续半年度盈利的。上半年营收381.1亿元，同比增长57.2%，交付356,487台，同比增长60.8%，销量位居新势力榜首。
但净利润只有2.1亿元，折算到单车，每辆车只赚不到600元。这个数字，脆弱得像走钢丝。
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要知道，零跑走的是性价比+全球化的路线。其上半年出口96,294台，同比增长372.6%，占总销量的27%。
海外市场是增长引擎，但也是代价。零跑依托Stellantis的全球渠道进入45个国际市场，渠道、售后都由对方主导，零跑作为技术提供方和车辆供应商，定价上必须让渡一部分利润。出口占比从零升到27%，综合毛利率从14.1%降到11.7%，这个因果关系很难忽略。
零跑的账本质上是：规模能摊薄成本，但摊得不够快。如果出口占比突破30%，毛利率跌破10%，“以量换利”的故事就会进入危险区间。
走同样路线的还有深蓝汽车。 2026年上半年，深蓝全球累计销量164,156辆，同比增长14.6%。走的也是“性价比+规模化”路线，通过极致规模来摊薄成本。但和零跑一样，规模上去之后，单车利润能薄到什么程度，是最大的悬念。
技术变现型：小鹏
小鹏的半年报乍看之下十分矛盾：交付跌了15.8%，毛利率却从16.5%升到20.6%。
拆开看就明白了，汽车销售毛利率只有12.1%，远不足以覆盖研发和渠道费用。真正撑起综合毛利率的，是服务及其他业务：收入占比仅13.7%，毛利率却高达75.1%，贡献了接近一半的毛利润。
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这块“其他业务”是什么？小鹏在财报中确认，主要是向大众集团提供技术研发服务，涉及电动汽车平台、软件和电子电气架构。
这套模式的价值在于：小鹏为自身车型开发平台和架构的研发投入，不再只靠自己的销量慢慢回收。同一套能力授权给大众，部分研发成本由合作方共同承担。
但问题也很直接：技术能卖钱，但只靠卖技术，暂时还救不了一家车企。大众项目的收益，远不足以让小鹏稳定盈利。
剔除技术服务后，汽车主业的经营现金流是否为正？这才是小鹏真正要回答的问题。如果技术服务收入回落，汽车销量又没有起色，“毛利率20%”的光环撑不了多久。
走同样路线的还有岚图汽车。 2026年上半年，岚图累计交付76,264辆，同比增长35.9%；营收181.6亿元，同比增长42.4%。和其他销售和服务收入（主要是技术服务）同比增长155.8%，其中技术服务收入增长了591.7%。但岚图绝对规模还小，目前仍处于早期阶段。
集团输血型：小米
小米汽车二季度交付104,199辆，同比增长28.2%，单季首次突破10万辆。汽车收入239亿元，上半年合计交付约18.5万辆。但汽车业务经营亏损26亿元。
元股证券:ygzq.hk
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小米在财报中给了三个理由：SU7Ultra交付量占比下降、核心零部件价格上涨、AI业务相关成本增加。理由成立，但改变不了一个事实：卖得越多，亏得越多。
小米的优势是集团兜底。手机和AIoT业务的利润、充沛的现金流，足以支撑汽车业务继续烧钱。这是其他三家没有的底气。
但摆在小米汽车面前的挑战依然严峻，其年度销量目标55万辆，今年前7月仅完成约22万辆。澎程系列9月上市后，年内只剩4个月交付窗口，月均要卖到4.5万辆左右。卢伟冰说订单远超预期，但增程市场里理想和问界都不是软柿子。
小米肯定能活下去，其需要证明汽车业务何时能自己造血。单车亏损能否持续收窄，澎程系列能否在不进一步拉低毛利率的前提下贡献增量，决定了“无限子弹”模式还能打多久。
优配网入口低质量规模的时代，结束了
四份半年报拼出的画面，是一个增长模型的迭代。
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毋庸置疑的是，作为制造业，汽车品牌的规模依然重要。没有规模，研发、工厂、渠道、供应链的成本都无法摊薄。零跑需要冲量拉低单车固定成本，小米需要扩大交付接近盈亏平衡点，理想需要销量支撑纯电和增程双线投入。
但靠降价换来的销量、靠产品下沉换来的增速、靠牺牲毛利率换来的份额，这些过去资本市场可以容忍，今天却已经不再买账。
新势力的生死线，不只是简单的冲击百万销量，更是追求卖一辆赚多少？能不能持续赚？赚到的钱够不够支撑下一轮投入？
具体到每家：
理想的观察指标是车辆毛利率能否回到15%以上。
零跑的观察指标是海外扩张能否提高单车贡献，而不只是贡献销量。
小鹏的观察指标是技术服务收入能否持续，以及主业毛利率能否独立改善。
小米的观察指标是单车亏损能否持续收窄。
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这四笔账，比任何品牌口号都更接近真相，也将在今年下半年的业绩中给出新的答卷。
靠低质量规模跑马圈地的时代结束了，接下来，谁还在用低毛利车型硬冲销量、用亏损换份额，谁就会在下一轮财报里付出更大的代价。
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