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不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散。1）当前全球半导体销售高增，库销比短缺，美国Anthropic的AGI最新进展抬升AI能力边界，这有望进一步推动投资需求扩散与产业链环节供需紧缺。此外从历史上看，科技产业趋势因其高成长性对美债利率上行敏感度低，且与历次A股科技牛相比，当前AI算力龙头远期估值（PE-FY3）仍处于较低水平（15-20倍，历史均值30-40倍）。因此，科技板块从流动性、景气与估值维度看逻辑依旧坚实，仍是市场主线；2）Q2出海制造与金融板块盈利预期上修，5月中国出口超出市场预期，除AI景气拉动外，汽车/船舶/锂电等出口同样高增；Q2两市日均成交额环比上升7.6%。但相关板块受微观交易压力约束表现不佳，后续随着市场流动性供给改善，市场价值发现功能恢复有望推动股价修复；3）随着地缘缓和与油价回落，部分此前基本面处于改善趋势、但盈利受制高油价的传统行业也有望迎来修复: 航空/化学制药/化学制品/建材等。
行业比较：不是一枝独秀，而会多点开花。看好主线科技/制造，以及券商/银行，传统也会有改善。1）新兴科技：中美AI投入、产能短缺与技术迭代加快，库销比、ROIC均未见拐点，核心龙头公司估值也未偏离。推荐：集成电路/通信设备/高端装备/小金属等。2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇。推荐：电力设备与新能源/工程机械/创新药等。3）传统修复：看好微观结构出清、估值优势凸显的券商/银行。海峡通航改善，也有助于部分传统修复。推荐：建材/化工，以及航空/酒店。
主题推荐：1、AI新基建：国产模型加速全球开放与算力网投资加码，看好国产算力/ AIDC/半导体制造。2、机器人：物理AI加速研发进程，看好传感器/灵巧手/丝杠。3、商业航天：SpaceX加速星链与星舰扩产，看好航天基础设施/卫星载荷。4、新疆振兴：构建区域特色优势的现代化产业体系，看好清洁能源开发/口岸贸易/文旅等。
正文大势研判：不确定性在端午节前落地，中国股市新一轮上升窗口期打开
大势研判：不确定性在端午节前落地，中国股市新一轮上升窗口期打开。在过去一两周，部分投资人对美伊形势、通胀形势以及美联储是否加息存有疑虑。国泰海通是看好中国市场的坚定力量，不确定因素会在中国端午节前逐步落地，新一轮中国股市上升窗口期打开：1）不确定性下降：6月国际油价降至80-90美元/桶区间，美国通胀与紧缩预期环比加速度最大时点或达峰。伴随战争降温与通航改善，通胀预期未来有望下调，此外美联储加减息决议也会在中国端午节前落地。2）增长预期上修：5月强劲的中国出口数据，不仅回应了市场质疑，也预示A股中报改善。反映的是全球AI资本开支与能源转型庞大需求，以及产业链的短缺；美国Anthropic的AGI最新进展也有望推升AI能力边界与应用需求的预期。也带来中国产业创新、追赶以及全球竞争的历史性机会。3）增量入市共振：无风险收益下沉，形成持续的财富管理需求与更强的中国市场承托力。新一轮增强资本市场包容性的改革箭在弦上，除此之外6月来公告减持减量、私募备案与公募审批提速，有望在端午节后形成实质的增量入市能力；在年中630考核前后绝对收益权益配置也有望回流，有助于结构扩散与市场平衡。就如我们在6月3日中期策略所判，短暂“阵雨”后中国市场三季度会有不错的表现，有望走出新高。
不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散
不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散。1）当前全球半导体销售高增，库销比短缺，美国Anthropic的AGI最新进展抬升AI能力边界，这有望进一步推动投资需求扩散与产业链环节供需紧缺。此外从历史上看，科技产业趋势因其高成长性对美债利率上行敏感度低，且与历次A股科技牛相比，当前AI算力龙头远期估值（PE-FY3）仍处于较低水平。因此，科技板块从流动性、景气与估值维度看逻辑依旧坚实，仍是市场主线；2）Q2出海制造与金融板块盈利预期上修，5月中国出口超出市场预期，除AI景气拉动外，汽车/船舶/锂电等出口延续高增；全市场日均成交额环比上升7.6%。但相关板块受微观交易压力约束表现不佳，后续随着市场流动性供给改善，市场价值发现功能恢复有望推动股价修复；3）随着地缘缓和与油价中枢回落，部分此前基本面处于改善趋势的传统行业也有望迎来修复: 航空/化学制药/装修建材/化学制品等。
行业比较：不是一枝独秀，而会多点开花
行业比较：不是一枝独秀，而会多点开花。看好主线科技/制造，以及券商/银行，传统也会有改善。1）新兴科技：中美AI投入、产能短缺与技术迭代加快，库销比、ROIC均未见拐点，核心龙头公司估值也未偏离。推荐：集成电路/通信设备/高端装备/小金属等。2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇。推荐：电力设备与新能源/工程机械/创新药等。3）传统修复：看好微观结构出清、估值优势凸显的券商/银行。海峡通航改善，也有助于部分传统修复。推荐：建材/化工，以及航空/酒店。
流动性扰动与拥挤担忧下，短期A股定价与盈利预期出现背离。我们从市场轮动入手复盘美伊冲突以来的行情脉络，根据行业轮动指数（定义为：1-当周与前一周申万一级行业涨跌幅排名的相关系数）变化趋势，2026年3月以来该指数长期处于“1”以下，代表行业涨跌幅在时序上相关性较高，以AI算力与新能源含量较高的创业板50指数相较于沪深300跑出明显超额收益，主要反映美伊冲突爆发后，在成本冲击扰动下，A股盈利预期出现明显下修，资金更倾向于聚焦景气独立于地缘局势且增长线索清晰的方向。2026年5月以后，在新兴产业趋势的拉动下，全A盈利预期出现明显上修，但与此同时全球流动性紧缩预期升温，叠加科技板块拥挤度提升，科技单边行情出现明显松动，体现为行业轮动指数快速提升，并在6月回到“1”上方。在全A盈利预期上修与科技筹码松动的同时，行情并未出现显著扩散，2026年5月14日以来，31个申万一级行业中，仅有煤炭、通信、电子和银行四个行业录得微涨，其余行业均显著下跌。短期A股定价与盈利预期出现了一定的背离，主因流动性扰动和交易拥挤担忧加剧了投资者止盈动机，但我们认为随着二季报临近，市场定价将重回景气线索，行情有望迎来修复。
新兴科技：AI产业投资预期继续上修+全球能源转型需求增强，新兴科技盈利增长仍具备较大潜力。2026年5月TrendForce集邦咨询上调全年美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等九大CSP，合计资本支出预估至约8300亿美元，年增率也从原本的61%提升至79%，以回应云厂商（CSP）资本支出指引的上修。与此同时，全球半导体市场终端出货的火热行情印证了AI产业投资的提速，2026年4月全球半导体销售同比+93.9%，增速继续大幅上行，并且半导体库销比仍然低位下探，表明半导体的库存状况仍然紧张。当下AI应用已初步展现出盈利潜能，叠加国内AI投资尚处早期阶段以及中国算力网络建设提速，AI产业投资带动的电子、通信设备以及特殊材料的产业链高景气度仍有望延续。与此同时，全球能源转型需求延续，共同拉动我国先进制造出海加速，我们认为新兴科技盈利增长仍然具备较大潜力。
周期与内需：新兴产业趋势贡献需求增量，叠加全球能源供应扰动超预期，科技与资源品涨价是三季度市场定价的重要线索。2026年二季度以来，受美伊冲突以及霍尔木兹海峡封锁影响，全球能源供应出现明显扰动，我国PPI和PPIRM增速大幅改善，但PPI-PPIRM剪刀差与CPI-PPI剪刀差降幅却明显扩大，反映出当前上游能源原料的成本冲击在下游顺价较为有限。分行业来看，价格同比上涨主要集中在上游煤炭/石油/化工/有色，环比来看煤炭和油化最为突出，中下游PPI增速仍然承压，其中电子通信/燃气/纺织环比改善。与此同时，随着新兴行业普遍从复苏走向主动补库的过热阶段，AI数据中心、芯片以及储能、电力设备等新兴产业景气加速改善，其对周期品的需求拉动效应愈发突出，相关资源品进入涨价加速阶段。另一方面，逆全球化与地缘冲突下的资源供给扰动与保护主义愈发明显，重点关上述供需两旺的周期品，如小金属、能源金属、工业金属、部分化工品以及科技原料。
美伊冲突缓和、海峡通行改善有望带动传统周期与内需景气回升。海峡通行受阻对我国周期和内需产业的复苏形成了阻碍，体现为化工开工率下滑，以及航空执飞架次同比下降。然而和偏悲观的市场共识相比，我们认为美伊冲突和海峡封锁的持续时间或将短于市场预期，原因在于冲突的持续受到多方阻碍（全球通胀、美债利率等），双方均存在强烈的和谈诉求。倘若美伊冲突缓和能够取得实际进展，我们认为周期与内需的复苏进程有望恢复，积压的补库需求有望集中释放并带动三季度相关板块盈利增长超预期。
大金融：金融股被动卖盘压力减轻，估值已经具备性价比。金融板块股价的压力在于宽基ETF流出对于大金融权重股的被动卖盘，2026年以来宽基ETF份额持续流出，累计净流入资金规模已经回到2024年水平，我们认为被动资金流出对金融股的压力已经减弱。同时，当前银行股股息率持续回升，且与10年期国债的收益差已回升到2024年下半年水平，金融股估值已经具备性价比。
主题推荐：AI新基建/智能机器人/商业航天/新疆振兴
1、AI新基建：国产大模型加速全球开放，调用量有望持续提升，叠加一体化算力网建设，看好国产算力/先进半导体制造/AIDC等基础设施投资
GLM-5.2将面向GLM Coding Plan全量用户开放，而Anthropic官宣全球禁用外籍人士对Claude Fable 5和Mythos 5的所有访问权限，我国大模型公司依托算法与成本优势，有望加速全球化应用。从技术追随者到新技术路径定义者，国产创新重构半导体制造产业链。算力网建设成为“十五五”开局之年的重要投资抓手，加快形成全国一张网建设，有望拉动算力相关基础设施投资，夯实新兴产业底座。
1、受益大规模智算集群建设的国产算力/HVDC/SST/液冷/储能等；2、国产化水平持续提升的半导体制造、先进封装/刻蚀/测试设备；3、EDA/IP授权/先进半导体材料。
2、智能机器人：物理AI加速机器人研发进程，场景落地与成本下降加速规模化量产，看好新技术应用与核心本体厂商供应链
物理AI基础模型加速机器人研发进程，工业与服务领域场景落地打通商业模式，投融资加速与规模效应激发终端需求。英伟达发布物理AI基础模型加速机器人研发与普及，特斯拉第三代机器人有望于2026年年中启动正式投产，首代产线设计年产能100万台。人形机器人应用场景当前以数据采集与教育科研为主，未来工业领域有望成为重要增量。此外，我国人形机器人产业链融资节奏加快，研发投入与产能投放有望提速。
1、感知能力是关键突破点，看好触觉与视觉传感器；2、核心零部件率先受益量产，看好灵巧手/丝杠/轻量化材料；3、受益终端需求提升的头部本体厂商。
3、商业航天：SpaceX融资将加速星链与星舰扩产，千帆星座组网进程加快，新技术突破与发射场站补短板共振，看好航天基础设施建设与新技术
SpaceX上市市值突破2万亿美元，公司融资750亿美元投向AI、星舰研发及星链建设。千帆星座在轨卫星数量增加到200颗，接下来还将进行高频次发射，计划在2026年7月前完成324颗卫星的组网。当前我国卫星组网节奏仍无法满足发射需求，大吨位与可回收是产业发展趋势，亟待解决运力不足与成本短板。可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动商业航天产业规模化发展。
4、新疆振兴：构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，看好清洁能源开发、口岸物流与资源/文旅开发等特色产业
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